美國東部時(shí)間10月13日，SEC（美國證券交易委員會）公布了拍拍貸招股說明書。拍拍貸計(jì)劃在紐交所上市，股票代碼“PPDF”。今年以來，已有多家互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)成功在美國上市或是即將敲響上市鐘聲。4月28日，上海P2P網(wǎng)貸平臺信而富在美國紐交所掛牌上市。9月19日，趣店集團(tuán)向SEC提交了IPO上市申請招股書，擬議最高籌資額為7.5億美元。早在2015年12月宜人貸正式在紐交所掛牌，成為登陸紐交所的中國P2P第一股。隨著國內(nèi)對互金企業(yè)監(jiān)管的加強(qiáng)，為尋求更寬闊的融資渠道和更寬松的監(jiān)管環(huán)境，國內(nèi)互金企業(yè)赴美上市似乎出現(xiàn)了“扎堆”之勢。半年凈賺10.49億，高利貸起家能走多遠(yuǎn)？拍拍貸早在2007年6月成立，公司全稱為“上海拍拍貸金融信息服務(wù)有限公司”，總部位于上海。拍拍貸是第一家由工商部門特批，獲得“金融信息服務(wù)”資質(zhì)，從而得到政府認(rèn)可的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺，資產(chǎn)端以小額分散的消費(fèi)貸款著稱。根據(jù)官網(wǎng)，截至2017年10月16日下午五點(diǎn)羽化財(cái)經(jīng)成稿時(shí)，拍拍貸注冊用戶超過5870萬，累計(jì)成交總額超過780億。根據(jù)零壹數(shù)據(jù)，2017年9月，拍拍貸交易額為69.3億元，位列第四（前三位是依次是陸金服、紅嶺創(chuàng)投和微貸網(wǎng)）。拍拍貸發(fā)布的2017年第二季度業(yè)績報(bào)告顯示，該季度拍拍貸成交額為165億元，環(huán)比增長56%。拍拍貸招股書披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示：截至2017年6月30日，拍拍貸2017年?duì)I業(yè)收入為17.349億元，比2016年低的12.158億元，增長近42.7%。凈利潤方面，招股書顯示，2015拍拍貸虧損人民幣7214萬元，2016年開始盈利，凈利潤人民幣5.015億元。2017年上半年進(jìn)一步增長，半年時(shí)間實(shí)現(xiàn)凈利潤折合人民幣10.468億元。半年凈賺10億多，拍拍貸的口碑并沒有像業(yè)績一樣亮眼“之前我們曾用自己的資金在平臺上提供貸款，這可能使我們面臨著監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。”拍拍貸招股書明確列出了該風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)容。網(wǎng)貸暫行辦法明確禁止網(wǎng)貸平臺發(fā)放貸款的行為，而拍拍貸曾利用自有資金放貸，顯然是踩了監(jiān)管紅線。至于拍拍貸面臨的監(jiān)管合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)到底有多大，一方面取決于其放貸行為是在監(jiān)管辦法發(fā)布前還是發(fā)布后，另一方面也取決于其自有資金放貸在當(dāng)時(shí)是不是主營業(yè)務(wù)，以及所帶來的營收是否占總營收過大。近期與拍拍貸有關(guān)的新聞是它9月26日發(fā)布公告，下架活期理財(cái)產(chǎn)品拍活寶，此舉被傳與上海監(jiān)管層將禁止活期理財(cái)?shù)膫髀動(dòng)嘘P(guān)。另外，拍拍貸旗下拍分期被曝收縮戰(zhàn)線，拍分期上線于2015年，是一款無抵押借款A(yù)pp。羽化財(cái)經(jīng)在查閱拍拍貸相關(guān)材料是發(fā)現(xiàn)，很多網(wǎng)友吐槽過拍拍貸，原因包括：高利貸、逾期、壞賬等。除上述業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)外，招股書預(yù)測拍拍貸的收費(fèi)水平未來可能會下降，任何費(fèi)用減少都會降低其盈利能力。除此之外，與本次IPO和ADS（即美國存托股份或美國存托憑證）有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)方面，招股書稱拍拍貸首次公開發(fā)行價(jià)格大幅高于每股有形賬面價(jià)值，投資人將會經(jīng)歷直接而實(shí)質(zhì)性的稀釋。也就是說，此次發(fā)行之后，在可預(yù)見的將來拍拍貸不期望支付股息，投資人必須依靠拍拍貸ADSs的價(jià)格增值來獲取投資回報(bào)。中國信貸規(guī)模瘋狂增長，國外上市只是階段性勝利根據(jù)拍拍貸招股書援引的數(shù)據(jù)，2010到2015年，從7.5萬億元增長到了19萬億元，年均復(fù)合增長率（CAGR）84.4%，同期居民消費(fèi)增長的CAGR為13.1%。此前網(wǎng)貸平臺宜人貸和信而富已經(jīng)登陸紐交所，近期股價(jià)漲勢搶眼。10月11日單日信而富股價(jià)暴漲33.08%至10.46美元，宜人貸當(dāng)日股價(jià)上漲4.01%至48.77美元。拍拍貸同樣受到資本的青睞，2012年10月獲紅杉資本千萬美元A輪投資;2014年4月獲光速安振中國、紅杉資本和諾亞財(cái)富B輪融資;2015年4月獲君聯(lián)資本、海納亞洲、VMSLegendInvestmentFundI、紅杉資本和光速安振中國近億美元C輪融資?；ヂ?lián)網(wǎng)金融在這幾年發(fā)展的過程中，不斷遇到各種挑戰(zhàn)，企業(yè)過度擴(kuò)張，行業(yè)洗牌加速，行業(yè)開始出現(xiàn)嚴(yán)重分化的趨勢，平臺生存不太容易。相關(guān)人士表示，上市的互金企業(yè)較其他平臺無疑會更受歡迎。一方面，能夠從數(shù)千家平臺中脫穎而出得到資本市場的認(rèn)可；另一方面，企業(yè)上市后要進(jìn)行信息披露和審計(jì)，讓投資者對企業(yè)的經(jīng)營情況有了更為清晰的了解。另外，互金平臺上市也是為了獲得融資的一種選擇。總的來說，赴美上市可以讓互金企業(yè)有更高的聲譽(yù)和更寬的融資渠道。作為近幾年中國成長最快的一個(gè)行業(yè)，不管是業(yè)務(wù)規(guī)模、還是發(fā)展程度，互聯(lián)網(wǎng)金融都到了邁入資本市場的階段。而監(jiān)管襲來，也讓互金企業(yè)身后的這根皮鞭越抽越緊。監(jiān)管是大浪淘沙的利器，互金企業(yè)在國內(nèi)難以上市。今年9月，各地針對網(wǎng)貸行業(yè)嚴(yán)監(jiān)管的政策措施密集出臺。9月27日，深圳發(fā)布了深圳網(wǎng)貸信息中介機(jī)構(gòu)從業(yè)人員違規(guī)違紀(jì)信息共享平臺，這個(gè)全國首創(chuàng)、被業(yè)內(nèi)人士稱為“黑名單”制度。據(jù)了解，首批已經(jīng)有7家網(wǎng)貸平臺接入。9月29日，深圳再次對網(wǎng)貸平臺出手，劍指網(wǎng)貸退出機(jī)制，對網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)退出期間相關(guān)規(guī)范作出要求，包括網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)經(jīng)營地址不可搬遷、平臺高管不可失聯(lián)等。這也是全國范圍內(nèi)首個(gè)有關(guān)P2P平臺退出的指引規(guī)范。而9月最新出爐的網(wǎng)貸大數(shù)據(jù)也顯示了監(jiān)管的威懾力。數(shù)據(jù)顯示，就單月來說，9月新增停業(yè)及問題平臺數(shù)量為70家。其中，停業(yè)26家、跑路12家，停業(yè)及問題平臺發(fā)生率為66.2%。值得注意的是，70家的新增停業(yè)及問題平臺數(shù)量較8月有較大增幅，8月新增停業(yè)及問題平臺數(shù)量為36家，也就是說，僅一個(gè)月網(wǎng)貸問題平臺就增加了34家。受各地監(jiān)管限額因素的影響，9月份網(wǎng)貸行業(yè)成交量也呈下降趨勢。據(jù)融360數(shù)據(jù)顯示，9月網(wǎng)貸平臺成交量為1942.31億元，環(huán)比降低2.24%。美國證券監(jiān)管模式對于資金流、信息披露和市場風(fēng)險(xiǎn)的審核方面更為靈活，這種“寬進(jìn)嚴(yán)出”的模式，無疑給科技基因不足、盈利能力不強(qiáng)的中國互金企業(yè)更多機(jī)會。雖然上市有了指望，但品牌效應(yīng)和融資只是階段性的勝利，能否吸引和留存用戶、為投資者創(chuàng)造價(jià)值、實(shí)現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定性盈利，才是上市后的考驗(yàn)。

9月26日，拍拍貸公告宣布，因業(yè)務(wù)調(diào)整和產(chǎn)品優(yōu)化的需求，將于2017年10月10日起關(guān)閉拍活寶業(yè)務(wù)。拍活寶是拍拍貸的活期產(chǎn)品，和拍拍貸平臺上的上千個(gè)債權(quán)掛鉤，收益浮動(dòng)，可靈活提現(xiàn)。拍拍貸方面向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，此舉是響應(yīng)監(jiān)管要求。此前，《上海市網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)事實(shí)認(rèn)定與整改工作指引表》將“向出借人提供各類活期產(chǎn)品，或承諾出借資金可以隨時(shí)提取”列為限期整改行為之一。記者注意到，北京市互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)協(xié)會近日發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)提示，就今年下半年可能面對的短期流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，各成員機(jī)構(gòu)合理引導(dǎo)投資資金，堅(jiān)決杜絕資金錯(cuò)配，堅(jiān)決不提供違規(guī)的流動(dòng)性過強(qiáng)的活期類業(yè)務(wù)。此外，有業(yè)內(nèi)人士表示，目前網(wǎng)貸活期類業(yè)務(wù)是否合規(guī)面臨極大的挑戰(zhàn)。拍拍貸下架活期產(chǎn)品拍拍貸公告，拍活寶將于2017年10月10日起關(guān)閉業(yè)務(wù)，屆時(shí)余額自動(dòng)返回至用戶的余額中，10月10日之前，用戶仍可自由贖回。根據(jù)拍拍貸9月27日更新的數(shù)據(jù)，拍活寶過去7天平均歷史年化收益率為6.31%。目前，拍活寶累計(jì)投資總額達(dá)28億元，總購買人數(shù)接近14萬。此前，上海曾出臺網(wǎng)貸整改指引，其中要求網(wǎng)貸平臺在備案登記前限期整改將融資項(xiàng)目的期限進(jìn)行拆分（期限錯(cuò)配）的行為，“向出借人提供各類活期產(chǎn)品，或承諾出借資金可以隨時(shí)提取”被列為整治的具體問題之一，而法律依據(jù)為《網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)活動(dòng)管理暫行辦法》（以下簡稱《暫行辦法》）第三條、第十條（六），網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)不得提供增信服務(wù)，不得直接或間接歸集資金，不得非法集資，不得損害國家利益和社會公共利益；不得將融資項(xiàng)目的期限進(jìn)行拆分。盈燦咨詢高級研究員張葉霞向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，從監(jiān)管政策來看，并未對P2P網(wǎng)貸平臺活期產(chǎn)品做出明確的要求。但各地區(qū)金融監(jiān)管部門對平臺整改要求會有所不同。從上海整改指引來看，上海網(wǎng)貸監(jiān)管層對P2P網(wǎng)貸平臺活期產(chǎn)品的態(tài)度是禁止的。活期業(yè)務(wù)藏流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)2016年《暫行辦法》發(fā)布之后，仍有不少平臺有活期理財(cái)產(chǎn)品。蘇寧金融研究院互聯(lián)網(wǎng)金融研究中心主任薛洪言指出，當(dāng)前的網(wǎng)貸活期產(chǎn)品除了貨幣基金代銷外，基本都是通過債權(quán)轉(zhuǎn)讓變相實(shí)現(xiàn)即時(shí)贖回?！皞鶛?quán)轉(zhuǎn)讓的一個(gè)問題在于拉長了債權(quán)債務(wù)鏈條，本來是借款人和投資者兩方的關(guān)系，因?yàn)橹虚g多次債權(quán)轉(zhuǎn)讓，演變成了多方關(guān)系；另一個(gè)則是期限錯(cuò)配的問題，短期資金對應(yīng)長期資產(chǎn)，真正出現(xiàn)流動(dòng)性問題的時(shí)候，找不到新的受讓人，只能等著到期后借款人的還本付息。對投資者而言，便會遭遇到流動(dòng)性問題?！毖檠员硎?。張葉霞也指出，“活期類產(chǎn)品最大的特點(diǎn)是投資者可以做到隨進(jìn)隨出，但如果資產(chǎn)端出現(xiàn)問題，就會導(dǎo)致平臺出現(xiàn)流動(dòng)性緊張，平臺也可能會無法滿足投資人的贖回提現(xiàn)需求?！贝送?，張葉霞指出，目前P2P活期理財(cái)最大的風(fēng)險(xiǎn)在于涉嫌非法集資，平臺可能通過歸集用戶資金進(jìn)行項(xiàng)目投資，當(dāng)平臺的活期理財(cái)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大時(shí)，容易發(fā)展成資金池，而監(jiān)管機(jī)構(gòu)明令不得設(shè)立資金池。目前網(wǎng)貸活期類業(yè)務(wù)是否合規(guī)面臨極大的挑戰(zhàn)。