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南京新百加快轉(zhuǎn)型升級(jí) 看好零售+醫(yī)療養(yǎng)老
一起惠2015-04-09 08:56:21777 次

百貨經(jīng)營(yíng)依然承壓,并購(gòu)HOF探索模式升級(jí)。

南京新百公司目前擁有4家百貨商店,在零售環(huán)境持續(xù)低迷下,百貨經(jīng)營(yíng)依然承壓。南京新街口店與新百蕪湖店14年?duì)I收均有個(gè)位數(shù)下滑,東方商城受三公消費(fèi)影響仍處下滑階段,新百淮南店(14年4月開(kāi)業(yè))貢獻(xiàn)收入3865萬(wàn)元。公司近兩年積極推進(jìn)零售轉(zhuǎn)型,包括門(mén)店改造及品牌結(jié)構(gòu)優(yōu)化,以及引入餐飲、娛樂(lè)等新業(yè)態(tài)。

同時(shí),公司14年收購(gòu)英國(guó)第四大百貨HOF88.89%股權(quán),為公司探索百貨模式升級(jí)創(chuàng)造空間,HOF在買(mǎi)手制、自有品牌以及線(xiàn)上業(yè)務(wù)方面擁有較強(qiáng)實(shí)力,能夠從經(jīng)營(yíng)模式以及管理經(jīng)營(yíng)上為公司帶來(lái)實(shí)質(zhì)性貢獻(xiàn),預(yù)計(jì)雙方整合有望在15年下半年或16年全面推進(jìn):1)HOF擁有上百個(gè)自有品牌,且生產(chǎn)主要分布于亞洲,為將HOF模式嫁接于國(guó)內(nèi)百貨渠道,未來(lái)公司或?qū)⑵渖a(chǎn)線(xiàn)逐步將國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移,加大自有品牌及買(mǎi)手制產(chǎn)品比例;2)HOF線(xiàn)上經(jīng)營(yíng)模式較為成熟,可與公司美西網(wǎng)(二三線(xiàn)跨境電商平臺(tái))有效對(duì)接,完成線(xiàn)上部分的整合。

HOF已于2014Q4并表,在完成并購(gòu)后,HOF實(shí)現(xiàn)建店166年以來(lái)最好的Q4業(yè)績(jī),單季度貢獻(xiàn)營(yíng)收43.83億元,凈利潤(rùn)3.18億元,充分顯現(xiàn)HOF管理層及員工對(duì)并購(gòu)的積極態(tài)度,經(jīng)營(yíng)效率獲得提升。全年來(lái)看,HOF營(yíng)收規(guī)模146.1億元,由于承擔(dān)巨額高息負(fù)債,14年仍處虧損階段,若15年能順利完成債務(wù)置換,HOF有望減虧或?qū)崿F(xiàn)盈利。

背靠實(shí)力大股東,助力向“零售+醫(yī)療養(yǎng)老”雙主業(yè)轉(zhuǎn)型。

南京新百公司背靠實(shí)力大股東三胞集團(tuán),集團(tuán)目前已實(shí)現(xiàn)商業(yè)零售、電子制造、傳媒、醫(yī)藥、地產(chǎn)以及金融六大產(chǎn)業(yè)布局,對(duì)公司而言,有望重點(diǎn)在商業(yè)零售與養(yǎng)老醫(yī)療兩大領(lǐng)域加快整合步伐。商業(yè)零售方面,包括集團(tuán)近幾年收購(gòu)的麥考林拉手網(wǎng)等零售資產(chǎn),均存在與現(xiàn)有主業(yè)的整合空間;醫(yī)療養(yǎng)老方面,集團(tuán)旗下不僅擁有徐州第三人民醫(yī)院(現(xiàn)已更名江蘇人民醫(yī)院徐州分院)、安康通等國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),同時(shí)擁有以色列最大的養(yǎng)老公司Natali,依托于集團(tuán)在醫(yī)療領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)資源,公司未來(lái)向“零售+醫(yī)療養(yǎng)老”雙主業(yè)的轉(zhuǎn)型步伐或?qū)⒊掷m(xù)加快。

公司此前已公告參股Natali中國(guó)35%股權(quán),正式切入養(yǎng)老醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域。作為在以色列市場(chǎng)份額達(dá)70%的養(yǎng)老公司,Natali擁有全球領(lǐng)先的養(yǎng)老系統(tǒng)解決方案,目前國(guó)內(nèi)養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)仍以養(yǎng)老地產(chǎn)模式為主,專(zhuān)業(yè)養(yǎng)老服務(wù)仍處于藍(lán)海階段,這背后需要強(qiáng)大的產(chǎn)品與技術(shù)(大數(shù)據(jù))作支撐,進(jìn)入壁壘較高。在未來(lái)居家養(yǎng)老模式有望占主導(dǎo)的趨勢(shì)下,Natali憑借專(zhuān)業(yè)服務(wù)優(yōu)勢(shì),有望實(shí)現(xiàn)對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的快速滲透,尤其對(duì)中高端家庭用戶(hù),市場(chǎng)前景廣闊。

公司近期引進(jìn)戰(zhàn)投高特佳集團(tuán),并以5.58億元轉(zhuǎn)讓新百藥業(yè)90%股權(quán),我們認(rèn)為,此舉不僅將有利于現(xiàn)金流回籠,同時(shí)公司也將集中資源及精力重點(diǎn)發(fā)力養(yǎng)老醫(yī)療領(lǐng)域,加快戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型步伐。

物業(yè)資產(chǎn)價(jià)值突出,河西項(xiàng)目進(jìn)入業(yè)績(jī)釋放期。

公司主要物業(yè)地處南京核心商圈,擁有新街口百貨店、東方商城以及定增方式購(gòu)買(mǎi)的南京國(guó)貿(mào)中心物業(yè)(1.64萬(wàn)平米),自有物業(yè)面積合計(jì)20多萬(wàn)平米,物業(yè)資產(chǎn)價(jià)值突出。同時(shí),公司在河西的新百新城地產(chǎn)項(xiàng)目(20萬(wàn)m2可銷(xiāo)售面積)最早將于15H2確認(rèn)收入,并在未來(lái)幾年進(jìn)入業(yè)績(jī)釋放期。根據(jù)估算,河西項(xiàng)目預(yù)計(jì)可帶來(lái)收入60億(均價(jià)3萬(wàn)/m2),利潤(rùn)12億以上,有望分期確認(rèn)。另外,鹽湖龍泊灣項(xiàng)目結(jié)算將進(jìn)入收尾階段,15年仍將貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。

終端零售環(huán)境持續(xù)低迷;公司與HOF整合效果低于預(yù)期;地產(chǎn)項(xiàng)目收入確認(rèn)延遲。

百貨轉(zhuǎn)型升級(jí)或?qū)⒓涌欤春梦磥?lái)醫(yī)療養(yǎng)老布局,維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

公司目前正向“零售+醫(yī)療養(yǎng)老”雙主業(yè)轉(zhuǎn)型,零售業(yè)務(wù)有望以收購(gòu)HOF為契機(jī),加快百貨模式轉(zhuǎn)型升級(jí),同時(shí)HOF具備良好經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ),扭虧后有望貢獻(xiàn)可觀業(yè)績(jī)。依托于實(shí)力大股東三胞集團(tuán),我們看好公司未來(lái)在醫(yī)療養(yǎng)老領(lǐng)域布局,參股Natali中國(guó)正式進(jìn)軍醫(yī)療養(yǎng)老領(lǐng)域,未來(lái)發(fā)展前景可期。我們預(yù)計(jì)公司2015~2017年EPS分別為1.61/2.07/2.59元,增速分別為43.9%/28.9%/25.2%,對(duì)應(yīng)15年P(guān)E 22X,考慮到公司未來(lái)業(yè)績(jī)的較快增長(zhǎng),以及在零售與醫(yī)療養(yǎng)老領(lǐng)域的巨大整合空間,當(dāng)前估值仍具提升潛力,維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

標(biāo)簽: 一起惠

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